通货膨胀：通胀上行倾向与对策 -pg电子试玩

金行家金融微课堂，口袋里的金融顾问

时间：4月20日星期六 20：00

地点：金行家·金融微课堂

主题：通胀上行倾向与对策

特约嘉宾：萧克平

主持人：范津

根据统计局的数据分析，中国3月m2同比增长8.6％，一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比多增9526亿元，中国正以蓬勃之势不断前行。而受中央政策以及去年的中美贸易战的影响。中国经济却愈发的令人琢磨不透，货币的增发势必会影响通货水平。那么我们接下来究竟处于一个什么样通货周期？供给侧改革会对我们造成什么样的影响？我们又该如何对应对？

• 通胀上行迹象与预期

• 通货膨胀与经济周期

• 近期政策的变化

• 我们该如何应对？

一、通胀上行迹象与预期

根据国家统计局2019年4月11号公布的数据，3月份的cpi同比上涨了2.3%，涨幅比上月扩大0.8%，创近五个月新高；食品价格的上涨幅度达到4.1%，影响cpi上涨约0.82%，非食品价格上涨1.8%，影响cpi上涨约1.46%。而作为普通居民，我们能深切感受到的就是食品价格的上涨，尤其是蔬菜和猪肉的价格上涨很明显。

由于去年非洲猪瘟的影响一直蔓延，导致了很多生猪养殖户恐慌性的抛售，一度导致了生猪价格下跌，而与此同时，病猪的大量死亡也减少了猪肉的供应。今年开始，养猪户都有所观望，不敢轻易去扩大养猪的规模，所以现在出现了猪肉方面明显的供不应求，这是其中导致猪肉价格上涨的其中一个很重要的因素。

另外根据央行在2019年4月12号所公布的数据，今年的第一季度人民币贷款增加5.81万亿元，同比去年同期上涨了9526亿元；外币贷款的数量增加了461亿美元，同比上涨了137亿美元；第一季度的社会融资规模增量累计为8.18万亿元人民币，同比去年上涨了2.34万亿元。2018年全年，由于信贷政策相对偏紧，整体经济也在释放一个下行的压力，所以我们在去年没有感觉到很明显的通胀形势。

但是去年年底开始，央行在宣布定向降准的同时也定向放宽了货币政策，但是这些资金没能够立即抬高工业部门和实业部门的增长，不过资金又没有地方去，于是导致给通胀形势的抬高带来了一定影响。不过大宗商品的整体通胀表现并不是特别的强烈，除了原油价格自去年年底的低点反弹上涨了50%的空间以外，其它绝大部分大宗商品的上涨空间并不是特别的明显。当然，原油这么大的上涨幅度，还与去年中石油及中石化在国际原油期货里的巨亏有很大的关系。

那么，哪个市场特别强烈地体现出了当前的通胀形势的变化和未来的通胀预期呢？

中国的股市。

说几个相关股票的例子。

温氏股份（股票代码：300498）是中国创业板的第一股，也是养殖行业的龙头之一,去年底以来的涨幅已经基本达到了百分之百，上涨幅度非常大，其中很主要的原因就是因为农产品价格上涨对它有着明显的利好。

再比如金新农（股票代码：002548），它是生产猪饲料和各种生猪产品的，公司股票从去年底至今的上涨幅度也超过了100%，如果从它的最低价位来看的话，基本上已经接近200%的涨幅。

由于今年开年以来的股市走势比较猛，所以更多的通胀预期并没有立即在食品本身的价格上得到很大的体现，更多的时候是反映在与通胀有关的股票上，所以我们从股市里可以感觉到通胀形势正在卷土重来。

二、通货膨胀与经济周期

关于通货膨胀与经济周期的关系在经济学的各大流派中都有涉及到，其中比较主流的有供求的变化与通胀周期的变化关系，我们可以参考下面这张图——

通货膨胀会导致商品的生产方出现生产扩张，它的结果就是产能过剩，从而导致商品对市场的供应过剩；供应过剩最终又会回过头来导致通货紧缩，也就是物价下跌；物价下跌的结果会导致供应商品的厂家出现破产的状况；如果商品供应方出现萎缩的话，那就会导致商品最终又会进入到供不应求的状态；供不应求所导致的结果将又要回到通货膨胀。通货膨胀周期就是这样形成的。

根据周期的频率不同，一般可以分3 ~ 5年的周期，10 ~ 20年的周期和50年、60年甚至70年左右的周期。

3 ~ 5年的周期，我们称之为“基钦周期”，它是由一般的居民消费品库存变化和供求关系变化所导致的。

10 ~ 20年的周期，我们称之为“朱格拉周期”， 它是由像房地产这种比较大型的商品的周期性供应变化而导致的。

50 ~ 70年这种比较长的周期叫做“康德拉季耶夫周期”，也就是我们常说的“康波周期”，它主要是受由在科技革命推动下的、给我们整个生产和生活方式的带来的变化所导致的供求变化的周期。

以上是关于经济周期与通货膨胀的传统关联性学说。

在今天的金融时代背景下来看，一切的现象，包括资产价格的涨跌、商品价格的涨跌等等，它本质上的原因除了我们普通个体的供求变化以外，还有一个很重要的那就是货币的供应发行。

货币主义学派的观点略有不同，它认为一旦货币的发行超过了流通所需，就会引发货币贬值和物价上涨； 反之，如果货币的发行不能满足流通需求时，就会导致物价下跌、货币升值以及通货紧缩。

从实战的情况来推演，我们发现由经济的生产方和需求方的供求关系变化所导致的通货膨胀是整个通货膨胀周期根本的原因，但是货币管理者进行的一些逆周期的宏观调控，会对周期的阶段性变化构成一定影响，但最终来说，它并不能完全抵消通货膨胀的周期性出现，而是可以助推它，或者是稍微提前一点，或者稍微滞后一点，宏观调控可以部分的改变趋势。

三. 近期政策的变化

结合这个周期理论我们可以发现，2018年国家的信贷政策是相对比较收紧的，而整个18年的经济又是下行的，这两方面形成了一个叠加的倾向。

临近18年年底，政策开始发生转变，同时另一方面供求关系也正在发生翻转。如果不改变货币政策的话，这种供求关系的转变要慢一些；但是叠加了货币政策的影响后，这个转变就变得更快了。由于央行货币政策的影响叠加了人们对通胀周期转变的预期，所以我们在市场上看到与通胀周期有关联的股票翻转速度都非常快。

另一方面，近年的供给侧改革对通货膨胀形势的转变也构成了一定的影响。

在我们之前的判断中，从2011年以来，全球的通胀形势都由过去的大通胀周期转变成可能持续10 ~ 15年的大通缩周期。但是从2014年左右，中国开始进行供给侧改革，之前的黑色系（钢铁、煤矿）曾经有过一波非常迅猛的拉升，这应该给我们留下了很深刻的印象。但是这几年的供给侧改革并不是完全针对某一个点的，而是针对全方位、全领域的，也就是说，除了钢铁、煤炭这些基础的工业品以外，供给侧改革的政策也会应用到其它领域。目前黑色系已经拉升的差不多了，所以接下来几年会轮番的把其它领域供给品的价格往上拉升。

今年的供给侧改革，我们可以察觉到它一方面着力在农产品上，一方面则涉及到金融方面，所以资本市场上涨也成为了必然的趋势。

虽然通胀形势有所抬头，而且a股的走势在第一季度持续上涨，不过今年4月15号央行的第一季度货币政策例会透露出了新的信号，我们通过分析会议纪要发现央行的货币政策思路跟去年底相比已经有所转变。

会议上分析了国内外经济金融形势——

当前我国经济呈现出健康发展的势态、经济增长保持韧性、增长动力加快转换、人民币汇率整体稳定、金融市场预期改善、应对外部冲击能力增强、稳健的货币政策体现了逆周期调节的需要、宏观杠杆率趋于稳定、金融风险防范防控成效显现、金融服务实体经济的质量和效率逐步提升；虽然国内经济、金融领域的结构调整出现积极变化，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾；国际经济金融形势错综复杂，不确定性仍然较多。

从会议言论来看，央行对目前的经济形势还是比较乐观，逆周期调控（也就是第一季度释放货币）起到了比较好的成效。会议指出，稳健的货币政策是要松紧适度的，要把好货币供给的总闸门，不能搞大水漫灌，而且同时也要保持货币流动性的合理充裕，广义货币m2和社会融资规模的增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

这是什么意思呢？

原来央行注重的是怎么样去放宽一些货币来保持流动性充裕，但是现在流动性已经足够充裕了，央行认为如果过度放水、搞大水漫灌对经济的未来是有风险的。

其实我们从股市的通胀预期中就可以感受到这一点，股市里涨势很好的大部分都是与通胀有关的一些股票，从去年底至今，a股的整体上涨幅度已经超过了20%，这意味着部分个股已经出现了泡沫化。

央行的监管思路也发生了一定的转变，如果市场走向泡沫化，然后把2015年的先一波暴涨随后崩盘式的暴跌重来一次的话，对经济的稳定发展是没有任何好处的，所以现在央行的政策显然是想让市场相对的平稳一下，降降温。

随后到4月19号召开的政治局会议也对当前的经济形势做了分析和研究，会议也传达出来了明显的政策调整信号。比如说去年提到的“六稳”就没有再继续提了，现在开始强调要“坚决打好三大攻坚战”，坚持结构性的去杠杆，强劲的货币政策要松紧适度，以及重新提及房住不炒。

决策层当前的观点认为增长压力已经降低了，拖累经济增长的除了周期因素更多的是结构性和体制性的因素，这意味着政策的重点已经发生转变，宽松的货币政策是即将结束。

从央行和政治局在一周之内开了两次会议中可以发现，高层的论调正在转变，这对整个资本市场是一个很重要的信号。这次的政策调整肯定对当前各方面的预期，无论是通货膨胀还是股市转牛的持续上涨的预期，都是有一定的影响的，它有利于让市场降降温。

但中央的意图不是把经济又拉回到像2018年这样的一个下行趋势中，这对经济的平稳发展是不利的。中央更多的想法是如何把当前的经济走势，无论是是股市的走势还是通胀的形势，都相对的稳下来，这才是目前的当务之急。

我们要意识到，把5万多亿的信贷增量和8万多亿的社会融资增量释放到社会的流通领域来，这对通货膨胀是一定有影响的。信贷并不是今天放出来明天就可以立马收回去的，所以货币放水的冲击会慢慢体现出来，这时市场越是相对的降温的话，那就意味着在股市中炒作个股的预期就会慢慢地转变到对商品本身价格的上涨预期中来。

从目前的情况来看，通胀还没有完全飞起来，还没有严重到推高全部大宗商品价格和居民生活消费品价格的阶段，但是目前经济又处在一个相对发展比较缓慢、甚至是停滞状态的时期，如果即不放水又不印钞票经济就会出问题，甚至会让经济开始下行。而放水和印钞票两者叠加的结果就会导致每个阶段所溢出来的货币就都会缓慢的去抬高物价水平。

四、我们该如何应对？

既然通货膨胀无法避免，我们就必须要寻到对策以保护我们的财富不被通胀所吞噬。

1. 核心地段的房地产

在过去的十几年中，很多朋友对抗通货膨胀的方式非常简单，那就是不断的买房，而且在这十几年中涨幅最大的也正是房地产，显然在那个时间段用来买房来对抗通胀是最佳的一个途径。

但眼下国家对于房地产的态度发生了很大转变，买房对于通货膨胀的抵御性还像之前那么强吗？这个是要打问号的，但目前房地产大崩盘的可能性也非常低，所以个人认为在核心地段的房地产还是值得去购买的，至少它是有一定的保值性的。

2. 与通胀有关联的股票

另外就是股市里与通胀有关联的、农产品股票，其中个别个股的价格现在已经炒到天上去了，如果中央政策一旦有所转向的，那就可能会打压一部分股价，出现回落。

有一点我们是确信的，长期的通胀形势很难逆转的，最终物价还是会不断的上涨，

在这个情况下，与通胀有关的基础居民消费品的股票还是有一定的对抗作用，等它们调整下来之后我们再去买，会是一个比较不错的选择。

3、加大黄金资产的配置

我们仍然建议加大对黄金资产的配置，当通货膨胀形势加剧的时候，黄金一定会跟着上涨。目前来看，通货膨胀的形势是不可逆转的，但是它还没到大幅上涨的时期，所以现在黄金价位也还没有突破，一旦突破再追可能就来不及了。

所以我们觉得目前对抗通货膨胀大概就这三个方法，而且可见的未来也很难出现恶性的通货膨胀，应该是相对温和的通胀，所以我们大规模的囤米、囤油、囤盐的这种做法是没有必要的。