浅析2023年中国资本市场的风险与机遇 -pg电子试玩

1. 基本面形势：2022年的一众黑天鹅事件的影响正逐步平淡

首先我们来看一看关于基本面的形势。

2022年是一个不同寻常的年份，这一年发生了许多不可预测的黑天鹅事件。在2022年年初，我们在广州花都举行了金行家年会，主题为“外部重组，内部升级”，意在应对未来可能出现的不确定因素。而在2021年底，欧美开始逐渐放松疫情控制措施，经济也开始逐渐恢复。在2020和2021年这两年的疫情中，欧美经济因疫情几乎停滞不前。

在过去30年中，全球化得到了极大的发展，中国也利用这个机会抓住了信息化产业革命的契机，使得我们在互联网和移动互联网等领域取得了巨大进步。但全球化发展到现阶段，也出现了一些问题。这个阶段的全球化，某种程度上的结果是中国的崛起，而欧美的经济则开始进入衰退。尽管中国gdp排名第二，但人均gdp仍远远落后于发达国家。此外，现有的国际组织几乎都是在美国战后建立的框架下运作，难以适应当前经济、政治和军事实力排名的变化。2020年新冠疫情或许是改变旧秩序的契机，因为欧美经济的突然停顿必将导致一些变化。

因此，我们意识到这些变化可能会在2022年带来意想不到的事情。这就是为什么我们提出了“外部重组，内部升级”的主题。外部环境在发生变化，我们必须应对不确定性和可能对我们不利的因素。唯有通过内部产业升级，才能够应对这些变化。无论外部环境如何变化，我们都能够坚持自力更生，只要我们变得越来越强大，就不必害怕国际秩序的改变。

在2022年2月底，我们已经发现欧美经济的重组比我们预计的更加激烈，因为它直接导致了俄乌战争的爆发。我们在微课堂上曾经专门讲解过俄乌战争的起源、发展以及其对去年经济和资本市场的影响，这是一个非常重要的事件。

在2022年上半年，俄罗斯首先挑起了俄乌战争。普京很可能有一个谋划，即通过发动这场战争，让全球大宗商品，特别是原油和黄金等价格暴涨。事实上，上半年这些商品的价格确实是这样走的。俄罗斯作为一个能源输出国，如果能源价格暴涨，将非常有利于俄罗斯经济。它可以利用战争造成的资本市场冲击，从中赚钱并通过石油出口弥补军费开支。

然而，对于反俄的欧美联盟，他们采取的对策相当激烈。一方面是联合制裁俄罗斯，不再购买其石油；另一方面则是不断加息，宁愿承受经济巨大的影响和冲击，也要拼命将油价和天然气价格打压下来。因此到了下半年，我们看到的结果是：一方面，俄罗斯在战场上逐渐走下坡路；另一方面，原油价格下跌对俄罗斯的财政产生了巨大的冲击，甚至天然气价格在去年下半年曾一度跌至负值，犹如2020年的石油价格一样。

我们在之前的微课堂里已经探讨了这些方面。在我们的年会和半年会上，我们也重点剖析了俄乌冲突的局势。现在看来，俄乌冲突正在从短期的激烈对抗走向中长期的对峙相持。

上文截图中的新闻是关于俄罗斯外交部最近大概一周前发布的消息（即2023年2月12日），表达了俄罗斯愿意基于现实情况与乌克兰进行谈判。

去年上半年，乌克兰在遭受俄罗斯猛攻时承受了巨大的压力。一开始，乌克兰想要进行谈判，但是受到了欧洲和美国方面的强烈反对，最终被阻止了。到下半年，乌克兰在战场上扳回了很多领土，收复了一些实地，如赫松和哈尔科夫。收复这些失地后，乌克兰使俄罗斯陷入了被动，其之前凌厉的攻势基本被化解，也没有占到多少便宜。现在，双方都有些打不动了，因此俄罗斯主动提出了谈判。

我们曾在年会上分析过，因为俄罗斯在俄乌战场上处于颓势，去年在亚美尼亚埃里温举行的吉安组织会议上，俄罗斯未能达成任何协议或联合声明。吉安组织是苏联解体后由俄罗斯领导成立的组织，旨在维系前苏联国家间的关系。然而，俄罗斯如今在乌克兰战场上未能快速取得胜利，这让那些在其霸权下生存的小国对俄罗斯的依赖产生了疑虑。如果俄罗斯在其自己领导的组织中也遭遇到类似的情况，那么其国内也可能会面临更多压力。 我们相信，俄罗斯国内也存在很多问题，普京的控制力并非铁板一块。政治领导人在强势时可能无法感受到压力，但一旦处于弱势时，各种反对派势力必然会浮现。因此，尽管俄罗斯希望从战场上挽回面子，但除非动用核武器，否则速胜已不可能。我的意思不是俄罗斯必将失败，而是打赢乌克兰战争的速胜几乎是不可能实现的。

因此，我们得出结论，俄乌战争正在进入中长期的对峙和相持阶段。虽然进入相持阶段，但这并不意味着战争会轻易结束，首先俄罗斯拉不下这个脸面，而乌克兰方面虽然想结束战争，但是欧美不会同意停火协议，因为他们希望通过战争维持对俄罗斯的压力，给俄罗斯换血，甚至导致俄罗斯国内出现政治危机。比如说近期俄罗斯国内就爆发了一些反普京抗议游行，这是欧美所乐于见到的，但是如果现在俄乌战争停火了，那普京就可以全力以赴的应对国内的舆论。

从这个角度来看，无论是俄罗斯还是乌克兰，它们想要停止战争和进行和谈都是不可能的。因此，最终结果可能会是一个长期战争。此外，俄罗斯和乌克兰的军事实力和经济状况都不是很好，俄罗斯军事上是在吃老本，乌克兰依赖于欧美的军援，而欧美也不会真的把俄罗斯逼到动用核武的程度，因此双方都无法迅速取得胜利。在这种情况下，可能在某些地方还是会发生一些大规模的进攻和惨烈的战斗，但类似去年的凌厉攻势不太可能再次出现，因此，这场战争可能会变成一个长期的相持状态。

因此，俄乌战争去年确实在舆论、情绪和心理层面上对资本市场造成了巨大的冲击，但是在今年，除非普京决定动用核武器，否则他的势力将会减弱。因此，今年俄乌战争对资本市场的冲击正在减弱，不像去年那么剧烈，因此它将会淡化。

首先，新冠疫情结束了。直到2022年底，中国一直执行严格的防疫措施，但现在这些已被取消，并表示所有收集的数据都将被删除，不会影响公民的正常生活，也不会对个人隐私构成威胁。这实际上是政治上的一种态度，表明疫情已经完全结束。即使有新的变异毒株出现，它对社会的影响也将非常有限。

去年底（2022年12月），当疫情在中国全面爆发时，像日本、韩国和欧美等国家采取了额外的限制措施，限制中国游客入境，甚至出现了歧视行为。但是最近这些国家逐渐取消了这些限制，因为他们都很清楚，首先这波疫情已经过去了，其次，他们不可能拒绝来自全球经济增长最快、通过贸易赚钱最多的国家的公民。

说得直白些，如果你继续搞这些小动作，你还想和中国人做生意吗？你怎么能吸引中国游客、赚中国人的钱？你有机会赚钱，为什么不赚呢？因此，现在许多国家的态度也发生了改变，取消了限制中国游客入境的措施。

因此，无论是国内还是国外，人们对于新冠疫情的态度已经发生了彻底的转变。在某种程度上，这也意味着新冠疫情已经结束，尽管官方并未明确表态。然而，去年卫建委已经将新冠疫情定义为乙类乙管的疾病，这意味着它与流感已经处于同一级别。

新冠疫情之所以突然结束，其中很大一部分原因是我们面临的财政压力。地方财政压力非常大，我们在年会上已经提到了这一点，全国的省市自治区，包括东部发达省市，都陷入了严重的财政赤字。如果经济继续低迷下去，没有财政收入，我们的公务员系统和事业单位系统将如何维持？整个国家系统如果瘫痪，不能有效维持运转，社会就会出现问题。

更不用说中西部地区，它们一直依赖东部发达省市的支援。中央从发达省市获得足够的财政收入，然后拨付一部分钱进行转移支付，分配到中西部地区。如果东部发达省市也面临财政赤字，中西部地区想要获得足够的转移支付就更难了。

另外一方面，外部因素也在产生影响。在2022年，俄乌战争和美联储加息共同作用下，全球资本流向美国，使其获得了良好的战略发展机遇。因此，2022年美国经济发展相当不错。根据美国商务部的数据，其gdp增长率高达8.5%，总值达到25万亿美元，增长约两万亿美元。而中国在同一年的gdp总值达到了121万亿元人民币，较2021年增长了3%，约合18万亿美元。无论从增长幅度还是金额来看，美国都比中国大得多。以往，我们一直在追赶美国，但到2022年，我们与美国的gdp差距突然拉大，这给我们带来了巨大的压力。如果我们继续将重心放在疫情防控上，而不是经济发展上，我们的经济可能会出现问题。

此外，我们还需关注美联储加息的影响。去年，美联储、欧洲央行和英国央行都进行了多轮大幅加息。以下是一张图表，显示了加息幅度。

2022年1月27日，美国联邦基金利率为0.25%。自去年三月以来，美联储已经多次进行了暴力加息，每次幅度为50个基点到75个基点。利率从去年年初的0.25%上升到目前的4.5%-4.75%。在短短一年的时间里，美联储的加息幅度超过了4%，这是非常夸张的。

美联储加息实质上是美俄之间的一场金融战。美联储联合欧洲央行和英国央行采取了强硬措施，一同暴力加息，导致欧美市场上各个领域的需求大幅下降。特别是对俄罗斯产出的矿产、石油和天然气的购买需求也下降了。同时，通过制裁的手段，双管齐下，一年的时间里，确实成功地将大宗商品、石油和黄金的价格打下来了。

去年上半年，大宗商品价格的暴涨导致欧美各国的cpi和通货膨胀率急速攀升，各国民众都难以承受，因此出现了很多抗议。在去年下半年持续暴力加息之后，终于遏制住了大宗商品通货膨胀的势头。

我们知道暴力加息会带来一个负面影响：资金成本大幅上升。无论是商业还是个人消费，一旦需要从银行借款，利率就会大幅上涨。高利率会引发经济危机，因此银行的借款意愿也会相对降低，并对借款人提出更严格的要求。因此，高利率的状态可能会导致经济出现问题。虽然欧美可能不会直接崩盘，但是那些发展中国家，特别是已经大量借贷以维持经济运转的国家，今年可能会面临跨国银行抽贷的风险。此外，他们的美元流动性不足，利率上涨，也很容易导致经济危机。

另一方面，如果欧美继续采取暴力加息策略，可能会对发展中国家造成影响的同时，也可能引发自身经济问题。因此，目前金融分析行业一致认为，今年加息速度会缓和许多。例如，今年2月1日美联储进行的加息幅度仅为25个基点，相较于去年的75个基点明显温和许多，表明美联储在逐步放缓加息步伐。

此外，中美之间的政治博弈也会对经济造成很大的影响。去年，中国举行了二十大，美国则进行了中期选举。在此期间，各国都会非常关注政治事件，并以政治博弈为主。无论是中国还是美国，都要表现出一种姿态，以展示自己的实力。对美国而言，如果民主党不反华，那么民主党就会被指责为卖国，而共和党则会被指责为卖国者，这在中期选举压力下会导致两党采取许多反华措施。

去年，我们看到民主党人佩洛西去访问台湾，这实际上表明了民主党的反华姿态，很容易导致一些冲突。而今年年初，原本计划由布林肯访问中国，但因为一个气球飞到美国而被取消。尽管如此，布林肯仍然表达了缓和态度。

说白了，中美两国领导人已经完成了选举和换届，现在开始考虑经济问题，经济是对选民负责的关键。因为中国是全球最重要的生产大国，而美国是全球最重要的消费大国，只有当生产和消费两端都畅通无阻时，经济才能表现良好。如果一方不消费，另一方不生产，那么两国经济都会受到影响。因此，尽管两国之间存在一些冲突，但实际上它们之间的经济联系和相互需求非常强烈，所以在中期选举和二十大结束后，中美两国出现了缓和的迹象。

2. 技术面分析：金银钱股地的大致形势

接下来，我们简要评述一下大的经济和政治基本面。在国内方面，随着疫情的逐渐缓解，消费市场开始回暖，旅游、餐饮、电影等板块表现良好。此外，我们还逐步放开了房地产市场的管制，虽然一线城市仍有限制，但二三四线城市逐渐放松了房地产调控。在技术面方面，我们就“金银钱股地”五大板块的表现进行一下评述。

首先，我们来分析黄金的走势。2020年，黄金创下历史高点，而在去年俄乌冲突时，又一度再次上涨，但未能再次创高。今年初至去年底，黄金整体走势呈现出一波上涨。然而，最近黄金价格下跌，但已经走出了震荡下行的通道。

黄金价格的震荡下行受到两个因素的影响。首先，黄金在2020年上涨，是因为各国纷纷采取了拼命印钞票的措施以刺激经济，而黄金被视为抵御通货膨胀的避险资产。其次，黄金在2022年上涨，是因为俄乌战争引发的避险情绪。但这两波上涨都未能创出新高，形成了一条压制线。在今年年初，黄金受到加息政策缓和的影响，出现了一波反弹。然而，这波反弹并没有突破压制线，相对去年的上涨幅度较小。因此，可以说黄金目前处于相对承压、相对弱势的状态。

虽然黄金的中短期通道受到了压制，但从中长期来看，黄金仍然具有较好的投资前景。首先，随着货币不断增发，钱币贬值将是长期趋势，因此黄金具备对抗通货膨胀的属性；其次，中美之间的博弈可能持续较长时间，随时可能引发黄金价格的波动，而随着时间的推移，中美博弈的影响可能会越来越显著。因此，从长期来看，黄金有望创造新高。不过就2023年的情况而言，黄金的涨幅可能不会太大。

让我们来看看原油市场。在“金银钱股地”中，“银”代表大宗商品，指的是生产居民消费品的原材料，其中最具代表性的就是原油。原油被称为“工业的血液”，其价格的涨跌对整个大宗商品市场都有影响。去年，由于俄乌冲突的影响，原油价格一度大幅上涨；到年底，随着俄罗斯在战场渐渐疲软，以及加息政策的影响，原油价格持续下跌。现在，原油价格已经跌至近期低点，大幅下跌的可能性不大。

从技术面来看，原油市场的上涨通道已经被打破，从去年年底到现在，价格形成了一个接近圆弧底的走势，但这个底部还没有完全走出来。因此，今年大宗商品市场的预期走势可能会呈现先抑后扬的趋势。在前半年，大宗商品价格可能会处于底部震荡期，随后从技术面来看，大宗商品价格还有下一轮冲高的可能性，但可能很难创出新高。不过，油价反弹至100附近的可能性仍然存在。

接下来让我们看一下a股上证指数的基线图。在2023年第一季度，指数上涨了，但最近两天出现了下跌，短线波动不做分析，因为短线下跌在基线图上并不明显。让我们来看长线。放大基线图后，可以看到一个三角形形态，也就是说，a股从2015年到2016年开始上涨，经过大幅震荡后，在2007年至2008年间崩盘，然后在2015年重新上涨，下半年又回落，在前两年再次上涨，去年又下跌。这形成了一个三角形的走势。

从技术面来看，这种逐渐收窄的三角形意味着市场多空双方的博弈，因为在确定方向之前，人们不确定该做多还是做空，所以这个过程中，双方的博弈变得越来越激烈，市场没有形成一个方向性的趋势。现在的基线图很明显地出现了这种收窄，市场缺乏方向感，但一旦形成方向感，可能会出现单边上涨或下跌。

因此，在这种情况下，我们需要通过经验和基本面分析来推断，是单边上涨的可能性更大，还是单边下跌的可能性更大。当然，中国经济已经增长了这么多年，如果a股再不上涨一点，好像对股民们有些不公平。另一方面，整个a股的平均市盈率，在去年跌到比较低位时，实际上已经达到了历史最低水平。

我们刚才分享了一张图表，展示了上证指数的历史市盈率走势。2013年是市盈率的最低点，之后2013到2014年的探底行情，形成了一波牛市，即2015年的牛市。接下来几年市场不断震荡，尽管2020至2021年股指有所上涨，市盈率也有所上升，但幅度不大。去年由于基金抱团股2021年的崩盘，整个市盈率不断下跌。

因此，去年市盈率下探到支撑线时，是a股历史上平均市盈率比较低的时期。我们认为，如果没有特别意外的事件对中国企业的盈利和金融稳定性构成严重冲击，目前整体上是一个被低估的状态。但个别个股和板块可能会有很大差异。

让我们来看看美国的三大指数：道琼斯、标普500和纳斯达克。就过去两年的表现而言，2020年的疫情宽松政策推动了美股大幅攀升，但后来还是经历了一定的调整。2021年，受俄乌战争影响，最初出现下跌，但随后又恢复了上涨。因此，总的来说，目前美国股市处于高位震荡的状态，很难说会出现大幅度的涨跌，整体走势不太明显。

不过，如果从基本面角度来看，民主党在中期选举中获胜，守住了参议院，虽然失去了众议院，但也没有输得太惨。因此，在过去两年的政治环境中，民主党处于有利地位。民主党是执政党，而明年年底美国将再次举行大选。在大选前的窗口期，即从现在到明年下半年第三、四季度，美国很可能会采取一些经济措施。如果民主党希望在大选中保持优势，他们今年大概率需要让美国经济保持稳定。去年美国的gdp表现非常不错，股市也相对平稳，尽管出现了大幅震荡和调整，但整体还是保持在高位。因此，尽管存在不确定性，但从政治角度来看，目前的大势更可能是股市上涨。

让我们来看看房地产市场的情况。中国的房地产市场去年的数据非常糟糕，包括开发投资增速、销售面积和销售额、房地产开发商资金到位增速、全国房地产景气指数等方面的数据都呈下降趋势，目前处于下行后的震荡期。尽管我认为房地产市场崩盘的可能性不大，但去年对房地产商造成的冲击还是相当大的。

这种冲击不仅对房地产商产生了影响，而且对房地产相关产业也造成了很大的影响，特别是像恒大、融创这样的一些大型民营地产商，多少都遇到了资金断裂的问题。冰冻三尺非一日之寒，虽然现在疫情管控正在放松，很多城市的房地产调控也有所松绑，但过去过于严厉的措施已经导致整个房地产开发和销售都受到了很大的影响，这是否也对购房者的心理造成了不小的冲击呢？

另一方面，我们需要考虑今年公布的人口数据对房地产市场的影响。房地产与人口之间有着紧密的联系。长期看人口，短期看金融。人口数据对于房地产购买意愿和未来需求的影响非常大。去年中国的人口出现了负增长，而现在人们的生育意愿也在下降，这对未来房地产需求产生了冲击。如果你考虑房地产投资，你必须考虑未来的市场需求是否能够支撑你今天的高价买房。这是一个问题。

然而，房地产是与国家土地财政密切相关的领域，因此政府将尽力保持房地产市场的稳定，防止价格崩塌。但是整个房地产市场的活动都会受到影响，购买也将受到影响。在这种情况下，房地产市场的复苏可能需要较长的时间，至少要用时间去消化过去这些年的较高涨幅。

当然，不同城市之间存在着巨大的差异。在一线城市的核心地段，房地产市场始终保持着较为活跃的状态。富有的人们仍然很多，而且没有足够的地方可以花费他们的财富。因此，他们购买的房产通常是位于城市核心地带的房产。这些房产的租售比实际上与房价关系不大，更多取决于一线城市的富豪们的赚钱能力和资产配置方向。受到疫情和房地产调控的影响，这些核心地段房价在过去几年没有怎么上涨。但现在政策逐渐放松，是否会再次上涨呢？这种可能性仍然存在。

然而，从全国的角度来看，出现新一轮房地产购买热潮并大量资金涌入，形成房地产泡沫，大幅推高房价的可能性比较低。首先，房地产调控已经实行了一段时间，重新点燃这种热情会比较困难。其次，从国家政策的角度来看，目前并不真正希望完全放开房地产调控。如果要放开调控，应该是从一线城市开始放松，而不是从一些不知名的小城市开始。但现在，这些一线城市的政策依然比较严格，国家也没有全面推动房地产牛市的意愿。

最后，让我们再来谈谈“金银钱股地”里关于“钱”的问题。2022年，中国居民存款余额增量暴增至17万亿元。也就是说，现在我们的居民存款量非常大，新增存款也非常多。如果人们不消费，也不投资，这意味着什么？它可能预示着大家觉得经济前景的相对黯淡。

因此，在2022年，大家都把现金视为王，握着现金以寻求避险。但是，2022年并没有出现经济危机，国内和国际上也没有爆发，因此，大量资金仍存于银行账户中。这意味着什么？它意味着如果今年经济持续低迷下去，人们的情绪将非常低迷。一方面，他们不花钱，而另一方面，信贷不能启动。这样，存款将继续滞留在账户上，货币将朝着去杠杆的方向发展。实际上，这种趋势已经出现了。

去年还有一个很严重的问题，那就是新增贷款大幅下降。如图所示，2021年新增贷款为7.92万亿元。到去年11月，新增贷款仅有3万多亿。即使再加上12月份，它也不可能超过2021年的水平。因此，相对于2021年，去年新增贷款仅达到一半的水平。

这说明了什么呢？它表明人们的贷款意愿正在下降，因为他们不敢消费、不敢投资，所以也就不愿借贷。这实际上是一个去杠杆的过程。虽然我们目前还无法获取去年新增贷款和还款之间的数据，但是很多新闻报道了很多人，尤其是年轻人，去提前还清房贷。这些人可能认为，利息比较高，还清贷款后能够节省一些钱。这种趋势有一个词叫做“躺平”。

因此，从“钱”的角度来看，我们可以发现经济仍然面临着危机。如果不刺激经济、不让人们对未来有信心，那么投资和消费意愿就会下降。当投资意愿和消费意愿下降时，整个经济就会陷入衰退周期。这是一个非常不利的信号。政府总是努力寻找方法扭转这种局面。因此，我们最近看到银行采取了许多措施，例如设立障碍来阻碍人们提前还贷款。同时，只要你符合条件，银行就会尽可能地放出贷款，以刺激经济，最好在货币这一端使整个经济活跃起来。

但这也表明了一个事实：中国居民在消费和投资方面具有很大的潜力，现在这些潜力都存放在银行账户里。只有当人们的预期恢复，这些储蓄才可能被用于消费和投资。如何挖掘这些潜力，取决于政策的有效性。政府不可能直接从银行或居民的账户中拿走钱，所以只能通过一些政策来刺激人们消费或投资。

3. 当前面临的危与机两套剧本：防御型复苏还是金融风暴？

经过对上述基本面和技术面情况的总结和分析，我们得出了以下结论：目前存在两种可能的情景，一种是防御型的复苏，另一种是金融风暴的爆发。在a股的技术面走势上，我们可以清晰地看到一个收窄三角形走势的形成，它并不是一个单纯的上升或下降趋势，而是在从高点依次下压和从支撑点上涨之间托上去。基于技术面的解读，我们可以得出两种可能性，即单边上涨或单边下跌，但具体走势还要考虑政策的影响。

首先，我们来看看中国商品的进出口数据。从上图可以看出，商品出口同比增长曲线，也就是蓝色曲线，从去年七月份见顶后持续回落。尽管我们目前仍保持贸易顺差的状态，但数据结构表明我们的出口增长已经在放缓，去年下半年已经呈下降趋势。

具体数据如下：疫情期间大幅增长的商品出口在2022年夏季达到顶峰，然后开始回落。以人民币计价的出口金额从去年7月份的同比增长23.9%开始持续下滑，到12月份跌至0.5%。以美元计价的商品出口金额下降趋势更加明显，从下降0.3%开始，10月份降幅扩大到8.7%，12月份进一步扩大至9.9%，这是自2020年5月份以来商品出口的首次下降。

从数据上也可以看出，去年12月国家急于放开疫情管控，与经济表现有很大关系。我们前面已经谈到了财政问题，地方财政缺乏资金，老百姓的收入也受到影响，很多生意难以开展。从外贸数据也可以清晰看出，我们的出口面临下降趋势，这对我们是不利的。

如果出口形势不利，我们该如何应对和解决问题呢？我们的一个方案是放开疫情管控。这一举措有两个方面的作用。首先，它能够促进生产和生活的恢复，从而国内的需求可能会增长，填补出口下降的空缺。其次，疫情管控放开后，我们的生产效率将得到提升，不再受到过度防控疫情的影响，从而避免影响出口。

我们前面也提到过，去年我们的gdp表现不如美国，无论是增长幅度还是净值，与美国的差距都被拉大了。因此，对我们来说，这是一个不好的信号。

另外，美联储、欧洲央行和英国央行等发达国家的央行去年都大幅加息，甚至日本央行也在年底加入进来，开始收紧货币政策。一旦宽松政策时期过去，这些国家的需求必然会放缓。此外，其他发展中国家的需求也会放缓，因为全世界的资金都回流到了发达国家，导致他们没钱了。随着发达国家的资金成本上升，普通老百姓也会缺钱，因此外部整体需求呈现收紧的趋势。

在经历了连续三年的疫情防控之后，我们的需求已经被压缩得很低。因此，在今年的年会上，我也提出了“外需不足，内需来补”。因此，今年外贸出口面临的形势很难通过国内政策来扭转。即使美联储不再采取暴力加息，它也不可能突然大幅度降息，这种可能性几乎为零。因此，海外资金偏紧的情况将持续到今年，尽管中美可能会就经济问题展开讨论，但从美国的角度来看，他们最好的方式是让中国配合他们的经济复苏，而不是他们去配合中国的经济复苏，这是很简单的道理。

因此，由于外部环境资金面偏紧，我们需要采用有效的内需刺激政策来弥补这方面的不足。今年的重点就是如何激发内需，这也是二十大经济工作会议提出的议题。国务院副总理刘鹤提出了将发展消费与推进供给侧改革相结合的战略，以拉动内需。

目前我们面临两种情况：一是防御性的复苏，需要采取积极的财政政策和货币政策来抵消外部需求下降的趋势，推动内需增长，实现防御性复苏。但如果我们对此消极应对，或者在周边发生局部战争等情况，就有可能遭遇金融风暴。考虑到技术面和基本面的影响，这两种情况都有可能发生，而它们恰好交织在历史的这一时刻。只要经济和政治稳定，今年就不会发生大规模金融危机，经济将继续向好。政策刺激将明确整个经济的发展方向，从而提高整体力量，增强市场信心。

如果我们无法找到一个明确的方向来推出刺激政策，或者我们的政策失灵无效，或者采用战争手段来解决问题，那么今年可能会爆发金融风暴。这是我们的判断，但是根据当前的经济基本面和中美之间的关系来看，尽管中美一直在打打谈谈，但美国一直在挑衅，国内却没有刻意放大这种挑衅。最近中美之间的博弈一直很激烈，我们报道的新闻主要是中国的气球跑到美国去被击落了，但是同步发生的另一个很重要的事件，国内报道比较少。

其实今年过年前，美军的军舰和航母已经来到南海。虽然最近有人传言美军在进行夺岛演习，但这是假新闻。事实上，美军早在一个月前就已经来了，一直在南海待着，目前仍未离开。然而，国内对此消息的报道比较淡化，尽管可以通过搜索得到相关报道，但它并不是一个热点新闻。这说明政府有意淡化此事，因为他们不想在当前这个时间点正式挑起战争，这将对我们的经济造成很大影响。

至少目前看来，政府更希望关注经济问题，而不是在目前这种情况下再次对经济构成破坏性影响。除非迫不得已，否则他们大概率不会采取正面武力行动。从舆论态势上来看，我们可以感受到这一点。

虽然这种局面下有两个剧本，但也有第三种可能：战争不一定是我们挑起的。比如，如果普京突然决定发起核大战，那对当前的资本市场走势会造成冲击，影响会非常大。然而，我认为这种可能性非常低。目前的舆论导向显示，俄罗斯政府还是比较谨慎的，尽可能地避免与美国采取武力对抗。

经济政策和货币政策一旦出台，我们就可以通过内需来拉动经济。特别是近年来，我们已经看到包括光伏、新能源汽车和储能等新能源领域的产业链变得非常成熟。同时，人们对汽车更新换代的需求也非常旺盛。特别是今年，特斯拉率先降价，一些人担心这会给国内新能源汽车企业带来巨大冲击，但我认为更大的可能是燃油车生产商会受到影响。

在特斯拉降价的影响下，最容易面临危机的实际上可能是燃油车制造商，而国产燃油车制造商在市场上并没有太多优势，很多燃油车生产商都是合资企业，它们占据了相当大的市场份额。而现在，由于新能源汽车价格大幅下降，原本打算购买合资燃油车的消费者很可能更倾向于购买新能源车。由于特斯拉是领头羊，它的降价将迫使其他新能源汽车制造商也跟着降价，因此今年新能源汽车的销量是否会继续上升，而且增长幅度会很大？这是非常有可能的。

随着新能源汽车需求的增加，可能会刺激上下游的相关产业链。当然，锂电池产业链在前几年有些过热，未来可能会出现固态电池，预计固态电池将于2025年量产，比原来预测的2028年要早。固态电池可能会更加安全、续航里程更长，替代锂电池更新换代的速度也可能会更快。

发电、储能与新能源有着密切关联，但近年来新能源产业的上涨行情更多地是由锂电池相关产业贡献的。整个新能源领域是一个非常大的产业链，涵盖了发电、输电、储电和用电四个环节，以及各种零部件。

国产替代也是一个热点，尤其是高科技领域。我们越被“卡脖子”，就越要有能力自主创新，否则未来就会面临危机。因此，在过去几年里，国家一直在推广国产替代，这个领域依然有很大的上涨空间。

此外，国有企业和央企改革也是一个重要话题。目前，许多国有企业和央企的市盈率仍然比较低。如果有适当的经济计划推出，它们未来的盈利可能会上升，甚至可能会提高它们的估值，从而带来一波上涨。

另外，疫情结束后的消费复苏也是一个重要话题。在过年前后，消费已经出现了一波热潮。虽然短期内可能有些过热，但从中长期来看，需求总是存在的。不可能说只是因为过年大家就消费满足了，之后就没有需求了。只要经济复苏的势头不受到阻碍，我们的消费市场将会继续增长，带动相关产业、行业和板块发展壮大。

因此，当前最关键的问题是，政府采取什么样的政策来应对当前面临的挑战，并且这些政策是否有效。积极应对并采取有效措施将有助于应对当前的经济问题。如果采取消极的应对措施，或者采取对抗手段，未来可能会爆发经济危机和金融危机。特别是在当前这个时刻，形势并不特别乐观。如果政府能够刺激需求，那么市场上仍然存在很大的增长空间，因为在过去几年里，各种需求都被压抑了。

甚至可以说，如果中国的消费复苏能够帮助美国经济，那么中美之间的关系就可能会得到缓解。对于美国人来说，他们更关心的是利益问题。最近，美国对中国采取了一些恐吓和警告的做法，但这更多是因为他们需要应对俄罗斯问题，而不是中国问题。同时，最近印度首富的崩盘引发了一些讨论。原因是美国的做空机构在做空印度。这也说明印度去年在与美国和俄罗斯之间游走，导致了内部的问题。

去年印度在左右逢迎的局面中占了很多便宜，赚了不少钱。当时，美国为了建立一个对付俄罗斯的联盟，没有限制印度与俄罗斯的交往，也没有制裁印度。即使制裁俄罗斯时，美国也没有着眼于印度倒卖俄罗斯原油的行为。但今年，随着俄罗斯在战场上的颓势，美国开始打击印度。对于印度的倒卖行为，美国针对该国首富的所有关联产业进行了空头攻击。现在该首富遇到了问题，他与莫迪的关系也被曝光，其中许多钱权交易和贿赂问题可能会被揭露，未来印度的政坛可能会出现政治风暴。因此，尽管中美关系看起来很紧张，比如美军的航母仍然停留在南海，但各方仍然相对克制。实际上，双方的相互冲击是有限的，而美国直接对印度下手，对俄罗斯更不用说。因此，可以得出结论，中国并非美国的首要敌人。

因此，尽管国际形势看起来很危险，但只要大家不擦枪走火，基本上只是吓人的样子。实际上，彼此之间需要的东西很多。在当前的局面下，尽管不排除意外事件的可能性，但中美关系大概率仍然会保持“政冷经热”的状态，即政治上互相咄咄逼人，互相扳手腕，而经济上却彼此需要发展。因此，对于当前“危”和“机”的两种剧本，我认为防御型的复苏可能性会比较大。

然而，我的结论不能作为投资决策的依据，只能作为个人见解提供参考。因此，对于投资的赚还是赔，大家需要自己做出决策，自己去考虑。感谢各位收听我的分享，也祝愿大家在今年的资本市场中能够获得丰厚的回报。